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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对华兴源创进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：半导体检测设备快速放量，费用率上提压制利润表现》，本报告对华兴源创给出增持评级，当前股价为31.64元。

华兴源创(688001)
事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。
半导体检测设备快速放量，成为收入端重点增长点
2022 年公司实现营业收入 23.20 亿元，同比+14.84%，其中 Q4 为 6.51 亿元，同比+10.36%。 分行业来看： 1）消费电子检测及自动化设备： 2022 年实现收入 15.08 亿元，同比+0.92%，基本持平，主要受制于消费电子行业景气下行； 2）半导体检测设备制造： 2022 年实现收入 5.66 亿元，同比+35.55%，半导体检测设备出货量增长，是公司收入端增长主要驱动力。 分产品来看： 1）检测设备： 2022 年实现收入 16.70 亿元，同比+21.29%，增长主要来自半导体检测设备； 2）治具及配件： 2022 年实现收入 3.95 亿元，同比-9.83%； 3）组装设备： 2022 年实现收入 1.10 亿元，同比-8.69%。
2023Q1 公司实现营业收入 3.59 亿元，同比-3.91%， 略有下滑。 展望 2023年全年，一方面消费电子景气逐步复苏，公司传统产品有较大提升空间；另一方面受益于 Micro OLED 等新显示技术检测设备放量，半导体检测设备持续快速增长，公司收入端有望加速增长。
半导体检测设备毛利率快速提升，费用率上提压制净利率表现
2022 年公司归母净利润 3.31 亿元，同比+5.44%，其中 Q4 为 2628 万元，同比-39.00%。 2022 年销售净利率为 14.27%，同比-1.27pct，盈利水平有所下滑。 1）毛利端： 2022 年销售毛利率为 52.08%，同比-0.96pct，主要系原材料、人工价格上涨所致。分业务来看， 2022 年消费电子检测及自动化设备、半导体检测设备毛利率分别为 50.49%和 62.61%，分别同比-1.63pct 和+5.09pct，半导体检测设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品结构优化、规模化降本等。
2）费用端： 2022 年期间费用率为 36.82%，同比+1.22pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.29pct、 +0.54pct、 +0.63pct 和-1.25pct，其中销售、管理费用率明显上提，主要系计提 2020 年重大资产重组业绩承诺超额奖励所致，财务费用率明显下降，主要系多汇兑收益。
2023Q1 公司归母净利润为 2680 万元，同比-34.41%。 2023Q1 销售净利率为 7.47%，同比-3.48pct，盈利水平出现明显下降。 2023Q1 销售毛利率为61.46%，同比+3.99pct，明显提升，我们判断主要系产品结构优化。 2023Q1 期间费用率为 52.03%，同比+4.93pct，是净利率下降的主要原因。
检测设备平台型企业， Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点作为检测设备平台型企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。 1）消费电子： 公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，Micro-OLED 检测设备获得终端客户批量订单（ 唯一供应商），在技术和市场两个维度处于行业领先水平； 2）半导体： 在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（ SOC、射频等）、 分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备， 陆续进入量产阶段，成为公司重要增长点。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.27、5.60 和 7.43 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 33、 25 和 19 倍。基于公司较强的成长性， 维持“增持”评级。
风险提示： 行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券郭旺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.7亿，根据现价换算的预测PE为24.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为50.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华兴源创（688001）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）