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浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对澳华内镜进行研究并发布了研究报告《澳华内镜2022年报及2023一季报点评：商业化验证，高增长可期》，本报告对澳华内镜给出增持评级，当前股价为66.32元。

澳华内镜(688212)　　投资要点　　2023年4月24日，公司披露2022年度年报及2023年一季报，2022年营业收入4.45亿元，同比增长28.3%；归母净利润0.22亿元，同比下降61.9%；2023Q1营业收入1.25亿元，同比增长53.8%；归母净利润0.17亿元，同比增长385.7%。2023Q1收入高增长驱动主要为公司加强市场推广，新产品AQ-300等销售收入上升。　　澳华内镜：新品商业化能力初步验证，2023年收入高增长可期　　2023Q1营业收入1.25亿元，同比增长53.8%；归母净利润0.17亿元，同比增长385.7%，收入高增长驱动主要为公司加强市场推广，新产品AQ-300等销售收入上升。公司AQ-300在2022年11月份上市后，市场推广加速，并在2023Q1带来较好的收入贡献，市场接受程度也得以验证，随2023年AQ-300的进一步推广，我们认为公司2023年全年收入高增长可期。　　成长性：专注软管式内窥镜，2022-2025年收入CAGR有望达42.7%　　（1）疫情缓解后恢复趋势鲜明，全年收入增长可期。2023Q1得益于公司AQ-300新品推广加速，以及疫情缓解后公司生产、发货以及终端需求，即院内招标恢复等，公司2023Q1收入实现53.8%的同比增长，环比来看，也远高于2022Q4的39.5%的增速。我们认为，2023Q1新品放量拉动收入高增长，说明AQ-300商业化能力已初步验证，全年收入高增长可期；（2）高端产品放量拉动，2022-2025年收入CAGR有望达42.7%，高于行业。我们拆分内窥镜行业收入情况，2021-2026年我国消化软镜市场规模CAGR有望达12%（具体拆分详见深度报告《澳华内镜深度：聚焦软镜领域，创新引领增长》）其中，澳华内镜受益于产品提升带来的国产化率提升，以及渠道扩张带来的量价齐升，2018年AQ-200高端产品推出，渠道逐渐由二级医院向空间更大的三级医院（尤其是三甲医院）切换。2022年11月，公司4K软性内窥镜系统AQ-300上市，也是国内首家上市的4K超高清软性内窥镜系统，主要面向三级医院进行销售。我们认为，随公司AQ-300等高端内镜产品销量的快速增长，公司内窥镜收入将快速提升，2022-2025年收入CAGR有望达42.7%。　　盈利能力：净利率有望维持13%-16%的相对较高水平　　2023Q1，公司毛利率76.2%，同比提升6.8pct，环比提升6.1pct；净利率13.1%，同比提升8.8pct，环比提升4.1pct。我们认为，利润率的提升主要由于疫后恢复带来的生产、供货恢复、新品开始量产，以及2022Q4的推广费用投入在2023Q1带来较大的收入增长。我们认为2023全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，2022年AQ-200等产品的毛利率仍将保持相对稳定，有望维持70%左右的高毛利率水平；（2）规模效应下，期间费用率或将下降，对应净利率水平13%-16%。2022年公司净利率5.6%，主要为公司自2022年下半年开始进行AQ-300的推广试用，销售团队搭建、经销商扩展带来持续的支出，2023Q1随公司团队搭建逐步稳定，各项费用环比均有所下降。我们认为，2023-2025年规模效应下，公司期间费用率或将下降，公司有望维持13%-16%的较高净利率区间。　　盈利预测及估值　　基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年收入分别为6.76/10.06/12.93亿元，分别同比增长51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年归母净利润分别为90.01/131.33/191.83百万元，分别同比增长314.52%、45.90%、46.07%，对应EPS分别为0.68、0.98、1.44元，对应2023年97倍PE（13倍PS），维持“增持”评级。　　风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；疫情波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郑辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利8500万，根据现价换算的预测PE为101.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为62.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，澳华内镜（688212）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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